芝商所調整規則！原油期貨后，天然氣也會跌至負值嗎？

距離WTI原油期貨史上首次跌至負值不足一個月，芝商所(CME)調整規則，允許部分品種天然氣合約以負價交易。難道天然氣也將步原油后塵，跌入負值嗎？

允許天然氣期貨負值交易

美國時間5月7日，芝商所(CME)發布公告稱，從5月17日星期日開始，部分天然氣期貨和期權合約將在CME Globex中被標記為可以承受負價格。此外，部分精煉能源產品的期貨合約也將被允許進行負價格交易，生效日同樣是5月17日。

圖片來自芝商所。

金石期貨投資咨詢部主管黃李強認為，繼國際原油價格出現負值之后，芝商所的天然氣期貨允許價格出現負值，這說明芝商所認為在目前的供需關系中，天然氣價格出現負值是合理的。由於全球油氣資源供大於求的現狀難以轉變，因此天然氣出現負值的概率仍然存在。

對於期貨交易者來說，這一幕似曾相識。4月15日，CME完成了負油價的測試，4月20日，WTI原油期貨5月合約史上首次跌至負值，報收-37.63美元/桶，並引發了中行原油寶穿倉。

今年以來，在需求疲軟和新冠肺炎疫情雙重影響下，全球天然氣進一步過剩。美國能源信息署(EIA)報告顯示，截至5月1日當周，EIA天然氣庫存增加1090億立方英尺，較前值700億立方英尺大幅增長了55.7%。

英為財情數據顯示，除2016年2月和3月外，美國天然氣價格自2010年以來一直維持在2美元關口上方。但今年2月中旬氣價跌至1995年以來新低，僅略高於1.50美元。

5月5日，氣價更是連續73個交易日處於2美元下方，打破了2016年連續48個交易日不足2美元的紀錄，創下過去10年最長紀錄。

美國天然氣價格月線圖，來源：英為財情

天然氣歷史上曾出現負值

上海証券分析，天然氣期貨價格之所以可以為負，原因與原油類似，它們的存儲均需要消耗一定成本，當其使用價值低於存儲成本時，存在一定的負價格基礎。

相比原油，天然氣的物理性質決定了其儲存難度大，儲存成本也更高。

目前天然氣的存儲方式主要有氣態存儲和液態存儲兩種方式，其中前者包括地面儲罐儲存、管道儲存和地下儲氣罐儲存等，設備修建、天然氣注入均需要一定成本﹔而液化天然氣必須冷卻到零下160攝氏度(零下260華氏度)，存儲成本相對高昂。

運輸上，原油可以儲存於油罐中，用卡車或火車向外運輸，而天然氣隻能通過管道運輸。如果管道運力不足，則天然氣隻能選擇直接燒掉，或者找到特殊的裝備存儲，或重新打回地下。

隆眾資訊副總經理兼首席戰略官閆建濤告訴中新網記者，“當一個商品儲存難，儲存運輸使用成本越高，價格波動往往也越大。天然氣嚴重依賴基礎設施，儲氣調峰受距離和時間的限制，也受極端天氣變化的高強度影響。”

歷史上，負氣價在個別天然氣區域品種上曾經出現。2019年4月-5月，美國西德克薩斯州 Waha樞紐氣價曾率先降至負值，4月18日Waha天然氣價格再次轉負。雖然Waha樞紐並非美國最大合約，氣價常年低於Henry Hub，但疫情期間Waha氣價轉負仍然對全球主力合約敲響了警鐘。

圖為中國石化江漢油田涪陵頁岩氣田。涪陵頁岩氣田供圖

多家銀行已暫停賬戶天然氣開倉交易

4月20日，美國WTI原油期貨5月合約史上首次跌至負值，導致中國銀行原油寶穿倉，投資人不但虧完本金還“倒欠”銀行。雖然中行在給出的和解方案中表示將承擔負值部分，並返還投資人一部分本金，但投資人嚴重虧損仍是不爭的事實。

目前國內銀行擁有的賬戶天然氣產品設計，與“原油寶”基本相同，都是挂鉤國際市場期貨合約價格。如果天然氣期貨也跌至負值，同樣可導致投資人穿倉。

為控制風險，已有多家銀行暫停了相關賬戶產品開倉交易。工商銀行公告稱，自北京時間4月28日上午9:00起，該行暫停賬戶原油、賬戶天然氣、賬戶銅和賬戶大豆全部產品的開倉交易，持倉客戶的平倉交易和已經預設的轉期，以及連續產品份額調整均不受影響。

民生銀行公告稱，已於北京時間2020年4月27日上午9:00起暫停賬戶能源原油全部產品的開倉交易，北京時間2020年4月28日上午9:00起暫停賬戶能源天然氣的開倉交易，所有賬戶能源的平倉交易按正常業務時間交易。

如果市場價格遇到負價情況，民生銀行和建設銀行等還給出了“預案”。

民生銀行表示，考慮到近期國際市場波動劇烈，根據該行相關交易規則和協議，在市場價格趨近零或合理預期將出現負價時，該行將暫時關停全部或部分賬戶能源業務，並且不進行對現有持倉的份額調整。

建設銀行也表示，為盡量保護客戶權益，在國際商品市場價格趨近零或合理預期將出現負數價格時，將暫停全部或部分賬戶商品業務交易，調整合約到期處理時間和處理規則。對於被暫停的合約，客戶已經預設的自動轉期交易不再執行。

裝載8萬方LNG船抵滬。 上海海事供圖

天然氣期貨出現負值概率有多大？

東証期貨能化首席分析師金曉表示，CME允許交易負值是在為極端情形做准備，並不意味著一定會出現。天然氣領域，大多是專業投資者在交易，散戶參與的比例較小，異乎尋常的持倉應該難以出現，空頭狙擊多頭的機會不多。

海通期貨能源化工研發負責人楊安也認為，比較原油和天然氣衍生品市場的參與者結構，天然氣期貨出現負值的可能性較低。“WTI原油期貨價格出現負值是個偶然現象，目前市場已經明確該負值主要是針對抄底的投機資金進行‘圍剿’。而天然氣市場的參與者大部分都有現貨產業背景，不像原油市場有太多投機者，因此，所謂的‘空逼多’也就沒有客戶基礎。”

但天然氣劇烈波動仍然存在較大風險，閆建濤提醒，投資人還是需要注意風險，及早規劃。(張旭)